中泰证券股份有限公司闻学臣,苏仪近期对深信服(300454)进行研究并发布了研究报告《2022年Q4利润超预期,云计算业务仍保持较高增速》,本报告对深信服给出买入评级,当前股价为118.75元。
深信服(300454)
投资事件:公司发布2022年年报:2022年营业收入范围为74.13亿元,同比增长8.93%;归母净利润1.94亿元,较上年同期下降28.84%;扣非净利润1.00亿元,较上年同期下降23.33%。
(资料图)
整体营收保持稳定增长,云计算业务仍保持较高增速。2022年公司实现营收74.13亿元,同比增长8.93%。单Q4营收26.65亿元,同比增速为9.74%。分产品来看,网络安全业务收入约38.98亿元,同比增长5.66%;云计算及IT基础设施业务收入约28.59亿元,同比增长20.17%;基础网络及物联网业务收入为6.56亿元,同比下降10.99%。其中云计算业务占比提升至38.57%,较去年同期增加3.6pcts;网络安全业务占比有所下降至52.28%,较去年同期减少1.26pcts;基础网络及物联网业务占比也下降至8.85%,较去年同期减少1.98pcts。公司营收放缓主要是由于创新类产品收入贡献占比较小,同时叠加2022年国内宏观经济增速放缓,对公司核心目标客户群体的生产经营产生了一定程度的负面影响。网络安全业务增速不佳,主要是由于全网行为管理AC、下一代防火墙AF等对营收贡献较大的单品增长乏力。而主力产品芯片供应短缺,导致无线、交换机业务收入下滑。
单Q4利润超预期,利润拐点明显。截至2022年年末,公司的综合毛利率为63.8%,同比下降1.67pcts,这主要是因为毛利率较低的云计算业务收入占比逐步提升,而毛利率较高的网络安全业务增速较慢。公司通过提升供应链管理水平和对上游厂商的议价能力,以及下半年服务器市场价格呈下降态势,公司云计算及IT基础设施业务的毛利率逐步提升,第四季度的单季毛利率上升至约48%,带动公司整体毛利率较年初有所回升。单Q4归母净利润为8.91亿元,同比增长119.77%;扣非归母净利润为160.90亿元,同比增长160.90%。在外部环境存在不确定性的情况下,公司持续实施降本增效措施,三费费用增速放缓至5.27%左右。
云计算将成为数字经济重点产业,公司将持续受益行业红利。“十四五”规划中强调需加快推动数字产业化,培育壮大云计算、网络安全、人工智能、区块链等新兴数字产业;同时推进产业数字化转型,实施“上云用数赋智”行动,推动数据赋能全产业链协同转型。随着工业经济向数字经济大步迈进,云计算将在未来数年内成为我国数字经济重点产业。公司超融合HCI发布了全新的6.8.0版本,升级后的架构统一了HCI与VDI底座、X86与ARM平台,优化了热升级、热迁移、热补丁“三热”能力,产品质量、稳定性和客户满意度进一步提升。公司在托管云服务持续完善托管云服务目录,提供云容灾、WAF、网页防篡改、大数据aBDI、边缘计算、DaaS等增值服务。此外在信创领域,托管云开放信创适配能力,支持海光、鲲鹏等信创资源,提供麒麟、统信标准镜像。
投资建议:公司是云计算龙头企业,我们长期看好公司的发展。考虑到需求侧拉动,我们小幅上调预期。预计2023-2025年公司收入88.73/110.21/137.76亿元(调整前2023-2024年营收为88.05、109.36亿元),同比增长20%、24%、25%;归母净利润4.71/8.59/12.03亿元,(调整前2023-2024年归母净利润为4.55、8.28亿元)。公司2023/2024/2025年EPS分别为1.13/2.06/2.89元(调整前2023-2024年为1.09/1.99元)。给予“买入”评级。
风险提示:政策变动;新业务投入方向偏离用户需求,市场推进不达预期的风险;市场竞争加剧导致公司盈利能力不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司李虹洁研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为41.31%,其预测2023年度归属净利润为盈利3.87亿,根据现价换算的预测PE为128.74。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有21家机构给出评级,买入评级19家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为165.78。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,深信服(300454)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标1星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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